中國水產(chǎn)飼料龍頭企業(yè)通威投資價值分析報告
2004-02-16
作者：中國養(yǎng)殖網(wǎng)
●目前我國已成為世界第二大飼料生產(chǎn)國，但人均占有量與發(fā)達國家仍有較大差距，僅相當于美國人均占有量的１／１０，因此我國飼料業(yè)具有廣闊成長空間
●中國水產(chǎn)品產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的３５％以上，水產(chǎn)品養(yǎng)殖產(chǎn)量占全球養(yǎng)殖產(chǎn)量的三分之二，中國是世界上水產(chǎn)飼料市場容量最大的國家
●近年由于消費需求和養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)變化，使我國水產(chǎn)飼料產(chǎn)量年均復合增長率高達１７％，遠高于配合飼料８％的平均增速，因此它已成為飼料行業(yè)發(fā)展的最大亮點
●自１９９８年開始通威股份的水產(chǎn)飼料產(chǎn)銷量連續(xù)６年位居全國第一，成長為國內(nèi)水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)
●通威股份在同行業(yè)中技術(shù)優(yōu)勢明顯，其生產(chǎn)的魚飼料的核心技術(shù)處于世界先進水平，其他產(chǎn)品核心技術(shù)均保持國內(nèi)領先地位
●２００２年公司生產(chǎn)的“通威牌”系列飼料被國家科技部火炬中心授予“中國星火計劃名優(yōu)產(chǎn)品”稱號
●公司積極參與飼料行業(yè)標準的制訂，在行業(yè)內(nèi)積極倡導飼料安全，并在全國首家推出“無公害飼料”
●通威股份具有以企業(yè)技術(shù)中心、博士后流動站等研發(fā)機構(gòu)為依托的科技創(chuàng)新團隊和良好的科研創(chuàng)新體制，其水產(chǎn)飼料后續(xù)開發(fā)力量雄厚
公司概況：
業(yè)內(nèi)旗幟 西部奇葩
通威股份有限公司（以下簡稱“通威股份”）是國內(nèi)第三大飼料生產(chǎn)商和最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)，近年在水產(chǎn)飼料領域始終保持龍頭企業(yè)地位，具有明顯的品牌、產(chǎn)品、技術(shù)、管理、規(guī)模等競爭優(yōu)勢。在行業(yè)內(nèi)的激烈競爭中，公司通過開發(fā)新產(chǎn)品、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大經(jīng)營規(guī)模、降低管理成本、加強銷售網(wǎng)絡建設和產(chǎn)業(yè)延伸開發(fā)，保持了經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長。２００２年公司銷售飼料７６萬噸，實現(xiàn)主營業(yè)務收入１３．７４億元、凈利潤５，３３２萬元。
公司此次計劃發(fā)行６０００萬Ａ股，募集資金以擴大經(jīng)營規(guī)模和發(fā)展飼料及養(yǎng)殖技術(shù)研發(fā)為核心，主要投向新建飼料生產(chǎn)項目和其他關聯(lián)技術(shù)改造項目。募集資金投資完成后，將進一步增強公司競爭實力。借助產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營的互動，發(fā)揮其飼料產(chǎn)品優(yōu)勢，公司在我國水產(chǎn)飼料行業(yè)的領先地位將更加穩(wěn)固！
行業(yè)前瞻：
水產(chǎn)飼料行業(yè)明珠
改革開放以來，我國飼料業(yè)取得輝煌成就。它從八十年代初起步，從無到有并迅速崛起，使我國一躍成為世界第二大飼料生產(chǎn)國。
一、我國飼料行業(yè)具有廣闊成長空間
１、飼料行業(yè)已成為我國新興的重要產(chǎn)業(yè)
近年，我國飼料總產(chǎn)量位居世界第二位，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提高，結(jié)構(gòu)趨于合理，成為新的重要產(chǎn)業(yè)。２００２年我國飼料行業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值１，９０６億元，全國飼料工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量８，３１９萬噸，其中配合飼料總產(chǎn)量６，２３９萬噸，濃縮飼料１，７６４萬噸，添加劑預混合料３１６萬噸，但仍不能滿足我國畜牧及水產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè)快速發(fā)展的需要。盡快把畜牧業(yè)發(fā)展成為一個大產(chǎn)業(yè)，促進水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)可持續(xù)發(fā)展，已成為我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的關鍵和農(nóng)民增收的重要措施。飼料安全是維護食品安全的前提條件，提高畜禽水產(chǎn)品的競爭力已成為我國畜牧水產(chǎn)業(yè)的主攻方向。因此，發(fā)展安全、優(yōu)質(zhì)、高效的飼料業(yè)對于促進養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、增強農(nóng)業(yè)競爭力具有重要意義。
２、飼料行業(yè)增長潛力可觀
目前我國是世界第二大飼料生產(chǎn)國，但人均占有量與發(fā)達國家仍有較大差距，僅相當于美國人均占有量的１／１０，因此其具有廣闊發(fā)展空間。
大力發(fā)展畜牧和水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人民合理膳食結(jié)構(gòu)的根本出路。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人口的增長和消費水平的不斷提高，人們的膳食結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，人們對動物蛋白提出的要求越來越高。２０００年我國人均消費肉類２５．３公斤，蛋類１１．８公斤，奶類５．５公斤，水產(chǎn)品１１．７公斤。根據(jù)《２００１年—２０１０年中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要》， 我國計劃２０１０年保障人均合理的食物攝入量肉類２８公斤，蛋類１５公斤，奶類１６公斤，水產(chǎn)品１６公斤；其中城市居民人均每年主要食物攝入量為肉類３２公斤，蛋類１８公斤，奶類３２公斤，水產(chǎn)品２２公斤。而我國肉類需求每增加１，０００萬噸，它就將需要４，０００萬噸配合飼料來支撐。由此可見，我國飼料行業(yè)仍具有廣闊發(fā)展空間。另外，全國飼料工業(yè)發(fā)展目標是到２０１０年，全國配合飼料雙班生產(chǎn)能力達１．４億噸，配合飼料產(chǎn)量１億噸。所以，在未來的一段時間內(nèi)，我國飼料工業(yè)仍將保持較高的增長速度。
二、水產(chǎn)飼料已成為行業(yè)發(fā)展的亮點
中國是目前世界上唯一一個養(yǎng)殖產(chǎn)量超過捕撈產(chǎn)量的國家。２００１年我國水產(chǎn)品總產(chǎn)量占全球總量的３５％，已連續(xù)十三年位居世界首位；其中養(yǎng)殖產(chǎn)量占水產(chǎn)品總產(chǎn)量的６０％以上，占全球養(yǎng)殖產(chǎn)量的２／３。近年，由于消費需求和養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)變化，使我國的水產(chǎn)飼料產(chǎn)量年均復合增長率高達１７％，遠高于配合飼料８％平均增速，因此它已成為飼料行業(yè)發(fā)展中的最大亮點。
（一）、與其它飼料業(yè)相比，水產(chǎn)飼料發(fā)展空間更為廣闊
１、水產(chǎn)品更加符合人們崇尚健康的消費理念
由于人類崇尚綠色、健康的消費，所以水產(chǎn)品更受青睞。水產(chǎn)品是目前人們所吃食品中相對營養(yǎng)價值最高的一類，主要體現(xiàn)在其蛋白含量高、蛋白質(zhì)消化率高，具有不飽和脂肪及含量豐富的腦磷脂和卵磷脂，它能促進人類的健康。（１）水產(chǎn)品蛋白質(zhì)的結(jié)構(gòu)非常符合人類對八種必需氨基酸的需求，且蛋白質(zhì)的結(jié)構(gòu)非常利于消化，消化率、吸收率均高于其它肉食品如豬、雞、狗、牛等陸生動物中的蛋白質(zhì)。（２）從脂肪上來講，人類發(fā)展到今天，最大的健康問題之一是心血管系統(tǒng)疾病，牛、雞、羊中的飽和脂肪是最大的天敵。而水產(chǎn)動物中的脂肪卻屬于不飽和與高度不飽和脂肪，它對人類的健康有益而無害，多食魚肉不會象多吃豬肉那樣易引起血脂升高及心血管疾病。（３）魚中的腦磷脂、卵磷脂的含量在所有的動物中相對來說是最高的一類，它能促進人類智力的發(fā)育與維持。目前，全世界已經(jīng)形成一種共識，吃魚有利于健康，有利于智力發(fā)育。因此，水產(chǎn)品已成為人類的健康食品來源，水產(chǎn)飼料必將從中受益，成為最具市場前景的品種之一。（４）近期國內(nèi)部份地區(qū)爆發(fā)的禽流感疫情，對禽類養(yǎng)殖業(yè)帶來了較大的沖擊，使水產(chǎn)品的健康、安全特性得以更加突出地顯現(xiàn)，相信將對人類食品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到推動作用。
２、魚類等水產(chǎn)品的飼料轉(zhuǎn)化率高、經(jīng)濟性強
在所有養(yǎng)殖動物食品中，飼料的轉(zhuǎn)化效率以魚類最高，豬平均要吃３－３．５ｋｇ飼料才能增重１ｋｇ，而且還有很多的肥肉，雞最好的效果是２－２．５ｋｇ飼料增重１ｋｇ，且也有不少的飽和脂肪，牛肉或牛奶，大約需４－８ｋｇ才能增重１ｋｇ或產(chǎn)出１ｋｇ奶。而目前魚類實際應用已達到１．１－１．６ｋｇ增重１ｋｇ，研究水平已達到０．８－１．０ｋｇ飼料增重１ｋｇ。因為魚在水中只需消耗身體平衡的能量，不需要支撐它的重量，不需要恒定自己的體溫。因此，魚類對能量的浪費很小，也就意味著可以用同樣多的資源，產(chǎn)出更多的水產(chǎn)品，養(yǎng)活更多的人，其經(jīng)濟性更強。
由于魚類具有高效的飼料轉(zhuǎn)化效率，因此對節(jié)約資源、保證國家糧食安全具有重大意義。國家高度重視發(fā)展該項產(chǎn)業(yè)，因此水產(chǎn)飼料也擁有更廣闊的行業(yè)成長潛力。
（二）、水產(chǎn)飼料增速約為行業(yè)增速的１倍，成為行業(yè)中的明星
經(jīng)過二十年的發(fā)展，飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大變化，豬料、禽料比例呈下降趨勢，而水產(chǎn)料比例逐年增加。目前全國水產(chǎn)飼料年產(chǎn)量為５００－６００萬噸，其年增長率達２０％，為飼料行業(yè)８－１０％平均增速的１倍以上。在國家限制捕撈和鼓勵養(yǎng)殖的政策條件下水產(chǎn)飼料必將成為飼料行業(yè)中名副其實的明星。
根據(jù)政府公布的《２０１０年食物發(fā)展綱要》，到２０１０年我國水產(chǎn)品人均占有量將達到４４公斤（即總量達到５７２０萬噸），但目前只有３３．８公斤。因此，在未來１０年當中，水產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量還將有大的提高。我國現(xiàn)有水產(chǎn)養(yǎng)殖品２５００萬噸的產(chǎn)量中，僅有２０％左右是以飼料喂養(yǎng)生產(chǎn)的。根據(jù)我國目前的政策，海洋和江河捕撈產(chǎn)量保持零增長，水產(chǎn)品總量的增長將基本上由養(yǎng)殖產(chǎn)量來提供，采用飼料養(yǎng)殖的比例預期將提高到３５％以上，２０１０年水產(chǎn)飼料的市場需求量將達到１５００－２０００萬噸，將在現(xiàn)有產(chǎn)量的基礎上增長１．５－２．５倍，水產(chǎn)飼料業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景。
三、品牌壁壘和規(guī)模經(jīng)濟效應導致行業(yè)集中度趨高，大型企業(yè)處于有利地位
國內(nèi)飼料加工業(yè)在經(jīng)歷了十多年快速發(fā)展之后，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高。大型企業(yè)追求規(guī)模效益和提高以技術(shù)為核心的綜合競爭實力的趨勢明顯。１９９１－２０００年１０年間，全國時產(chǎn)５噸以上的企業(yè)增加１，３８２家，增幅達到２４９％，大大高于飼料加工企業(yè)總數(shù)目增長１００％的幅度，并形成以正大、希望、通威、正虹等為代表的近２０家大型飼料企業(yè)集團，飼料產(chǎn)量已占全國總產(chǎn)量的３０％以上，整個飼料行業(yè)已步入一個嶄新的發(fā)展階段。
與發(fā)達國家飼料加工企業(yè)相比，我國企業(yè)在規(guī)模、技術(shù)等方面還存在差距。因此隨著飼料加工業(yè)總體規(guī)模的繼續(xù)增長和市場集中程度的提高，部分規(guī)模小、設備差、技術(shù)和管理落后的飼料生產(chǎn)企業(yè)將在競爭中被淘汰，而具有規(guī)模、品牌、科技優(yōu)勢，符合未來飼料產(chǎn)品健康和環(huán)保要求的飼料加工企業(yè)將在發(fā)展壯大中獲得參與全球化競爭的能力。
公司核心競爭力分析：
技術(shù)領先造就水產(chǎn)飼料行業(yè)龍頭
通威股份在國內(nèi)同行業(yè)中具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。近年來，公司憑借良好的信譽、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及明顯的性價比，迅速在全國范圍內(nèi)擴大市場份額，并保持經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，公司連續(xù)６年保持國內(nèi)第一大水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)地位，其水產(chǎn)飼料產(chǎn)品已代表我國水產(chǎn)飼料的最高水平。
一、確保水產(chǎn)飼料龍頭地位
從規(guī)模來看：公司通過從國外引進世界一流水平的生產(chǎn)設備及技術(shù)，經(jīng)過十多年的穩(wěn)步發(fā)展，已形成年銷售飼料７６萬噸的經(jīng)營能力。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計排名，公司水產(chǎn)飼料產(chǎn)量和銷量連續(xù)６年位居行業(yè)第一名。２００２年度公司的水產(chǎn)飼料市場占有率為５％左右。從中可見，公司在水產(chǎn)飼料方面的規(guī)模優(yōu)勢十分明顯。
從對行業(yè)的影響力來看：公司在行業(yè)內(nèi)首家通過ＩＳＯ９００２國際質(zhì)量體系認證；建立了行業(yè)第一家省級企業(yè)技術(shù)中心；作為飼料行業(yè)理事單位，參與了制定水產(chǎn)飼料的技術(shù)標準和生產(chǎn)條件的標準化，是行業(yè)技術(shù)領袖和標準制定者。
二、核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，研發(fā)力量雄厚
公司研發(fā)力量雄厚，技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司以推進產(chǎn)品的高質(zhì)量、高效益和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為技術(shù)創(chuàng)新理念導向，充分利用現(xiàn)代生物技術(shù)，打造高品質(zhì)、性價比最優(yōu)的安全飼料產(chǎn)品。
１、公司多項技術(shù)居于國際和國內(nèi)領先水平
通威股份十分重視科技投入，其科研開發(fā)實力雄厚。公司現(xiàn)擁有的省級企業(yè)技術(shù)中心和水產(chǎn)科技有限公司等技術(shù)機構(gòu)，每年都提供近２００篇試驗研究報告和數(shù)十項研究成果，擁有了用于淡水、海水、特種養(yǎng)殖及畜、禽養(yǎng)殖等居于國內(nèi)領先、國際先進水平的飼料配方和配套專有技術(shù)，不斷提高飼料報酬率，形成了高效養(yǎng)殖飼料產(chǎn)品。通威魚飼料與同類產(chǎn)品相比，不僅在增強抗病能力、縮短養(yǎng)殖周期、提高魚肉品質(zhì)等方面具有明顯優(yōu)勢，而且在不使用任何違禁藥品的前提下，餌料系數(shù)等指標達到國際先進水平。公司開發(fā)出畜、禽、淡水、海水養(yǎng)殖及特種養(yǎng)殖等大批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的系列產(chǎn)品，并已對委內(nèi)瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等發(fā)展中國家進行水產(chǎn)飼料和養(yǎng)殖技術(shù)輸出。
２、公司水產(chǎn)研究中心已成為西南地區(qū)行業(yè)示范項目
公司下屬水產(chǎn)研究中心是進行水產(chǎn)飼料研發(fā)，良種繁育、推廣，名特優(yōu)新品種養(yǎng)殖示范的一個重要基地，也是成都市授牌的“成都現(xiàn)代漁業(yè)示范基地”和外交部、四川省外辦、成都市外辦確定的“農(nóng)口企業(yè)外賓接待單位”。該中心擁有國內(nèi)最先進的全封閉循環(huán)水工廠化養(yǎng)魚車間及近百口高標準的露天試驗池。先后分別接待了委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)查韋斯、印度尼西亞總統(tǒng)梅加瓦蒂等大量的中外來賓，并與美國、日本、委內(nèi)瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等國家建立了廣泛、深入的合作關系。
３、占據(jù)國內(nèi)水產(chǎn)基因工程研究領先地位
基因?qū)嶒炇沂峭ㄍa(chǎn)研究中心斥巨資建設的高科技實驗室，擁有先進的設備和一流的人才。相信在不久的將來，水產(chǎn)基因工程的研究成果將對未來水產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來革命性的深刻變化。通威以戰(zhàn)略性眼光，在國內(nèi)水產(chǎn)基因工程研究方面占據(jù)了領先地位。
４、首家通過無公害魚產(chǎn)品國家認證
隨著生產(chǎn)水平的不斷提高，人們已經(jīng)不僅只滿足于吃飽、吃好，食品安全已成為人們關注的焦點。為此，通威積極參與了飼料行業(yè)標準的制定，在行業(yè)內(nèi)積極倡導并發(fā)表了《飼料安全新世紀宣言》，保證飼料安全，減少藥物對環(huán)境的污染，減少有機質(zhì)的排放，實現(xiàn)綠色、環(huán)保、安全、健康養(yǎng)殖。為了滿足消費者對無公害食品的迫切需求，通威利用自己在水產(chǎn)領域的強大優(yōu)勢建立了多個無公害養(yǎng)殖基地，嚴格按照國家無公害水產(chǎn)品標準進行生產(chǎn)經(jīng)營管理，并首家通過無公害產(chǎn)品國家認證，已向社會供應出了真正能讓消費者放心的無公害通威魚。中國首批１０萬公斤無公害魚從２００２年隆重上市以來，受到了社會各界的好評。
三、強勢品牌賦予企業(yè)長久生命力
源于高品質(zhì)產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)服務，公司創(chuàng)建出了良好的企業(yè)品牌，為公司的發(fā)展奠定了堅實基礎。公司生產(chǎn)的“通威牌”系列飼料１９９５年被評為全國十大名牌飼料，１９９７年被推薦為四川省群眾喜愛商品，１９９９年獲得江蘇市場消費者滿意優(yōu)質(zhì)安全產(chǎn)品榮譽稱號，１９９９年被評為四川省著名商標，１９９９－２０００年被評為全國飼料行業(yè)十大名牌。２００１年在中國飼料工業(yè)協(xié)會發(fā)起的《飼料安全新世紀宣言》檢查評比活動中被評為２００１年度重承諾、守信用企業(yè)。２００２年被國家科技部火炬中心授予“中國星火計劃名優(yōu)產(chǎn)品”稱號。通威飼料以良好的針對性、優(yōu)異的性價比以及強勢的品牌，形成了自己獨特的核心競爭力，實現(xiàn)了經(jīng)營效益的持續(xù)增長，資產(chǎn)利潤率、股東回報率等重要指標均在國內(nèi)同行業(yè)中名列前茅。
“優(yōu)異的品質(zhì)，一流的服務”是通威一貫的經(jīng)營宗旨，通威通過優(yōu)質(zhì)種苗推廣、養(yǎng)殖技術(shù)培訓、開通全國范圍內(nèi)的免費８００服務熱線電話等服務，積極幫助養(yǎng)殖戶解決品種選擇和養(yǎng)殖技術(shù)的難題、提高養(yǎng)殖效益，不僅穩(wěn)固了公司的客戶群，而且也保證了公司的品牌優(yōu)勢和競爭力。
四、創(chuàng)新能力強是公司持續(xù)發(fā)展的基礎
通威股份高度重視技術(shù)創(chuàng)新投入，并創(chuàng)造出良好的投入產(chǎn)出比，擁有諸多世界先進的儲備技術(shù)項目，維持公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和行業(yè)龍頭地位。公司建立了完備的人才引進和培訓體制；并通過外聘專家、加強與國外知名企業(yè)和國內(nèi)科研院所的技術(shù)交流合作，形成技術(shù)同盟，保證公司的技術(shù)領先性，滿足公司可持續(xù)發(fā)展的需要。
隨著人們環(huán)境保護意識的增強和海洋捕撈零增長或負增長計劃的實施，滿足未來人們對水產(chǎn)品需要的出路在于真正高效的、節(jié)水的、環(huán)保的可持續(xù)養(yǎng)殖生產(chǎn)。在國內(nèi)分散養(yǎng)殖占主導地位、集約化養(yǎng)殖程度低的情況下，公司將通過加強對水產(chǎn)品的良種繁育、研究并推廣高效的、節(jié)水的和環(huán)保型的養(yǎng)殖模式，利用公司的研發(fā)、信息、技術(shù)優(yōu)勢，提供水產(chǎn)良種和養(yǎng)殖技術(shù)等服務，積極拓展和延伸在水產(chǎn)飼料產(chǎn)業(yè)鏈上的發(fā)展，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高上下游一體化效率，大力營造和輸出健康安全理念，為公司的長遠發(fā)展奠定基礎。
五、先進的管理體系是公司發(fā)展的有力保障
公司目前采取“統(tǒng)一管理、分散經(jīng)營”的商業(yè)運作模式，建立起配合飼料生產(chǎn)貼近市場的科學的產(chǎn)、供、銷模式，有利于發(fā)揮科學管理，規(guī)模經(jīng)營和技術(shù)領先的優(yōu)勢。１９９６年公司在全國同行業(yè)中率先通過ＩＳＯ９００２國際質(zhì)量管理體系認證和國家產(chǎn)品質(zhì)量方圓認證，建立了完善的質(zhì)量保證體系，具備了先進的質(zhì)量控制手段，形成對產(chǎn)品的全過程有效質(zhì)量控制，產(chǎn)品合格率達到９９％以上，位居同行業(yè)先進水平。
在經(jīng)營管理模式上，公司設立管理總部，采取了職能式垂直管理模式，對分、子公司實行系統(tǒng)化、標準化管理，由四川分公司生產(chǎn)全部添加劑預混料和部分配合飼料，其他分、子公司從事配合飼料的生產(chǎn)與銷售。預混料是配合飼料的核心，是營養(yǎng)基礎，決定了配合飼料的功效，由母公司統(tǒng)一生產(chǎn)預混料保證了以飼料配方為核心的技術(shù)安全，并同時強化對各分支機構(gòu)的業(yè)務控制，故母公司是公司的利潤中心。配合飼料是最終產(chǎn)品，各分、子公司貼近市場就地生產(chǎn)與銷售配合飼料，能夠充分利用當?shù)刎S富的以糧食為主的能量原料資源，節(jié)約了運輸、采購、銷售和技術(shù)服務成本，確保了產(chǎn)品的保質(zhì)期質(zhì)量，并結(jié)成廣泛的銷售網(wǎng)絡，有效地拓展了產(chǎn)品市場。
財務分析：
增長穩(wěn)健 業(yè)績優(yōu)良
一、盈利能力分析
利潤情況對比表
單位：元
２０００—２００２年通威股份的主營業(yè)務收入分別增長３９．６５％、４３．６１％、１７０．７１％，年均增幅高達８４．６６％。公司２０００、２００１和２００２年凈資產(chǎn)收益率（全面攤薄）分別為２０．９％、２９．８％、２３．６％，遠遠高于同行業(yè)水平。同期公司的每股收益分別為０．２３、０．４６和０．４８元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢。這些都表明公司業(yè)績優(yōu)良，成長性強。
二、營運能力分析
公司經(jīng)營效率指標
從上表來看，公司應收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均保持較高水平，這表明公司經(jīng)營效率高，其經(jīng)營管理能力強。同時公司毛利率水平穩(wěn)定，總資產(chǎn)報酬率高于同業(yè)平均水平，這反映出公司整體經(jīng)營效果較好。
三、償債能力分析
公司償債能力指標
２０００年末至２００３年９月３０日資產(chǎn)負債率分別為４１．４％、５７．０％、５５．５％和６３．３％，其資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均水平相當，屬合理范圍，因此公司的長期償債能力有保障；從短期償債能力看，公司近三年的流動比率平均為１．３９，速動比率平均為０．９４，２００３年有上升趨勢，同時公司的貨幣資金也十分充裕，２００３年９月底公司貨幣資金余額為１．８億元，因此其短期償債能力較強。
四、現(xiàn)金流量分析
２００２年和２００３年１－９月份公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為１．１２億元和０．６９億元；公司每股經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量分別為０．９９９元、０．６２１元。出色的經(jīng)營業(yè)績和良好的現(xiàn)金流，說明公司針對市場變化進行自我調(diào)整能力強，公司總體的現(xiàn)金流量處于良好狀態(tài)。
公司前景分析：
打造世界級水產(chǎn)飼料企業(yè)
通威股份募集資金項目建設有利于增強公司科研實力，擴大產(chǎn)品生產(chǎn)能力，使公司規(guī)模和市場占有率進一步擴大。同時將為公司經(jīng)營目標的實現(xiàn)奠定堅實基礎。
一、專注主業(yè)，完善產(chǎn)業(yè)鏈
未來公司的戰(zhàn)略是依托廣闊的水產(chǎn)飼料業(yè)空間，致力于做大做強主業(yè)，并進一步延伸主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，有計劃地向上游良種繁育、原料加工及下游的水產(chǎn)品加工、銷售拓展，以減少環(huán)節(jié)，發(fā)揮優(yōu)勢，拓寬企業(yè)發(fā)展空間。
具體地說，公司將始終堅持科技先行，以質(zhì)量為保證，以市場為導向，不斷開發(fā)新產(chǎn)品和提高產(chǎn)品的科技含量。２００５年，公司將力爭水產(chǎn)飼料的市場份額達到８％，飼料總量的市場份額達到２％。公司將從科技含量、產(chǎn)品品種、產(chǎn)品質(zhì)量、銷售數(shù)量等方面保持在我國水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭地位；同時開展一體化經(jīng)營，在現(xiàn)有的基礎上修建魚類基因?qū)嶒炇摇⒘挤N繁育中心、生產(chǎn)效益型工廠化養(yǎng)魚車間、海水養(yǎng)殖車間等，創(chuàng)造更高的經(jīng)濟效益和社會效益。
二、募資項目完成后公司核心競爭力將得到進一步提高
根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營目標，公司擬定了全面的發(fā)展計劃和募集資金建設項目，對提高公司的核心競爭力有舉足輕重的作用。
本次募集資金的主要投入項目如下表所示：
單位：萬元
項目按上表中的序號由重到輕排列。經(jīng)營計劃與投資項目的實施，對公司發(fā)展前景有深遠影響：
（一）提高公司競爭能力，促進公司加速發(fā)展
隨著市場競爭的加劇，飼料業(yè)利潤空間的減少，飼料企業(yè)規(guī)模化發(fā)展，追求規(guī)模效益的趨勢十分明顯。由于飼料業(yè)的競爭是在微利經(jīng)營的情況下進行，其運輸成本和產(chǎn)品保質(zhì)的限制決定了飼料生產(chǎn)適合本地經(jīng)營，在本地建廠生產(chǎn)。實際上世界上各飼料廠的產(chǎn)能差別并不十分懸殊，行業(yè)集中度主要以集團化企業(yè)形式體現(xiàn)。全國的幾個較大飼料生產(chǎn)企業(yè)如正大集團、希望集團在各地設有４０—１００家生產(chǎn)廠。飼料企業(yè)要生存發(fā)展，加速擴張是必然趨勢。通威的發(fā)展目標是成為中國飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)，參與國際競爭，在世界飼料行業(yè)中占有一席之地。該批項目實施后，能夠加速完成公司的生產(chǎn)布局，增加公司的競爭能力，形成規(guī)模經(jīng)濟，促進公司的加速發(fā)展。
（二）利用農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，把握發(fā)展新機遇
在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展上，畜牧、水產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平是一個國家農(nóng)業(yè)發(fā)達程度的重要標志。加快發(fā)展畜牧、水產(chǎn)業(yè)，是推進我國農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的重要措施，因此，它也將為相關飼料行業(yè)的發(fā)展帶來巨大的商機。本次募資項目將有利于公司充分利用自身優(yōu)勢把握新機遇。
目前僅僅依靠自然資源難以滿足加快畜牧業(yè)、水產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，過度的索取將會造成嚴重的環(huán)境破壞。由于飼料是發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)的物質(zhì)基礎，是實現(xiàn)科學飼養(yǎng)、提高飼養(yǎng)水平必不可少的原料，所以養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展離不開飼料工業(yè)發(fā)展的支持。本項目的實施能夠促進當?shù)匦竽翗I(yè)和水產(chǎn)業(yè)養(yǎng)殖方式的轉(zhuǎn)變，促進當?shù)氐霓r(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在這個過程中公司也會得到進一步發(fā)展。
（三）公司募資項目符合人類膳食結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求
隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人口的增長和消費水平的不斷提高，人們的膳食結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，人們對動物蛋白提出的要求越來越高。根據(jù)《２００１年—２０１０年中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要》， 我國計劃２０１０年保障人均合理的食物攝入量肉類２８公斤，蛋類１５公斤，奶類１６公斤，水產(chǎn)品１６公斤。大力發(fā)展畜牧和水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人們合理膳食結(jié)構(gòu)的根本出路。而我國肉類需求每增加１，０００萬噸，它就將需要４，０００萬噸配合飼料來支撐。這為公司項目的實施提供了廣闊空間。
投資價值：
產(chǎn)業(yè)藍籌 潛力無限
公司行業(yè)地位穩(wěn)固，成長性良好，品牌力量雄厚，并已經(jīng)形成包括獨特技術(shù)在內(nèi)的核心競爭力。自去年以來一直不斷延續(xù)的藍籌股的行情已經(jīng)凸現(xiàn)我國證券市場投資觀念正由投機向價值投資回歸。從這個角度出發(fā)，我們不難推斷公司上市后在二級市場會有良好表現(xiàn)。
公司本次發(fā)行６０００萬股社會公眾股。其發(fā)行前２００２年每股收益０．４７７元，為了與其他公司進行比較，我們將２００２年每股收益按發(fā)行后總股本簡單攤薄計算為０．３０元。
方法一：平均市盈率定價法
飼料類上市公司不多，限制了我們對樣本的選取范圍。我們從上市公司中選取５家２００２年盈利的食品加工類企業(yè)作為公司二級市場定位的類比企業(yè)。
注：上述采樣數(shù)據(jù)中市盈率以２００４年２月５日為最近交易日的收盤統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以２００２年每股收益為基準計算；每股收益為２００２年底數(shù)。
按照市盈率倍數(shù)法，通威股份股票價格的估值變動區(qū)間為７．３６～３６．６１元／股，平均值為１５．１３元／股。
方法二：ＥＶ／ＥＢＩＴ比值定價分析
注：上述采樣數(shù)據(jù)中最近１５日平均股價以２００４年２月５日為最近交易日的收盤價統(tǒng)計計算。
按ＥＢＩＴＤＡ法分析，通威股份本次發(fā)行的股票的估值變動范圍應為９．７４～１６．６６元／股，平均值為１１．７９元／股。
根據(jù)以上測算，公司上市初期的市場定價應在１１—１３元間。由于任何一種定量分析的定價方法都有其局限性，因而不可能完全準確測算其市場定價。從證券投資者的角度看，公司具有良好的成長性、藍籌股特質(zhì)、適中的流通盤和獨特的水產(chǎn)飼料概念，因此可以預期公司未來將具有較大升值空間。
結(jié)論：目前，公司在國內(nèi)飼料行業(yè)處于領先地位，以發(fā)展水產(chǎn)飼料為核心，逐步向水產(chǎn)養(yǎng)殖等其他領域擴展；公司具有雄厚的規(guī)模與實力，品牌影響深遠；同時其財務指標穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步增長，具有很強的抗風險能力。隨著公司核心能力的不斷增強，必將充分發(fā)揮公司在水產(chǎn)飼料方面的優(yōu)勢，不斷提高企業(yè)價值，為人類健康、安全飲食做出貢獻。因此該公司應該是一家具有較高投資價值的企業(yè)。
●中國水產(chǎn)品產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的３５％以上，水產(chǎn)品養(yǎng)殖產(chǎn)量占全球養(yǎng)殖產(chǎn)量的三分之二，中國是世界上水產(chǎn)飼料市場容量最大的國家
●近年由于消費需求和養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)變化，使我國水產(chǎn)飼料產(chǎn)量年均復合增長率高達１７％，遠高于配合飼料８％的平均增速，因此它已成為飼料行業(yè)發(fā)展的最大亮點
●自１９９８年開始通威股份的水產(chǎn)飼料產(chǎn)銷量連續(xù)６年位居全國第一，成長為國內(nèi)水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)
●通威股份在同行業(yè)中技術(shù)優(yōu)勢明顯，其生產(chǎn)的魚飼料的核心技術(shù)處于世界先進水平，其他產(chǎn)品核心技術(shù)均保持國內(nèi)領先地位
●２００２年公司生產(chǎn)的“通威牌”系列飼料被國家科技部火炬中心授予“中國星火計劃名優(yōu)產(chǎn)品”稱號
●公司積極參與飼料行業(yè)標準的制訂，在行業(yè)內(nèi)積極倡導飼料安全，并在全國首家推出“無公害飼料”
●通威股份具有以企業(yè)技術(shù)中心、博士后流動站等研發(fā)機構(gòu)為依托的科技創(chuàng)新團隊和良好的科研創(chuàng)新體制，其水產(chǎn)飼料后續(xù)開發(fā)力量雄厚
公司概況：
業(yè)內(nèi)旗幟 西部奇葩
通威股份有限公司（以下簡稱“通威股份”）是國內(nèi)第三大飼料生產(chǎn)商和最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)，近年在水產(chǎn)飼料領域始終保持龍頭企業(yè)地位，具有明顯的品牌、產(chǎn)品、技術(shù)、管理、規(guī)模等競爭優(yōu)勢。在行業(yè)內(nèi)的激烈競爭中，公司通過開發(fā)新產(chǎn)品、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大經(jīng)營規(guī)模、降低管理成本、加強銷售網(wǎng)絡建設和產(chǎn)業(yè)延伸開發(fā)，保持了經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長。２００２年公司銷售飼料７６萬噸，實現(xiàn)主營業(yè)務收入１３．７４億元、凈利潤５，３３２萬元。
公司此次計劃發(fā)行６０００萬Ａ股，募集資金以擴大經(jīng)營規(guī)模和發(fā)展飼料及養(yǎng)殖技術(shù)研發(fā)為核心，主要投向新建飼料生產(chǎn)項目和其他關聯(lián)技術(shù)改造項目。募集資金投資完成后，將進一步增強公司競爭實力。借助產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營的互動，發(fā)揮其飼料產(chǎn)品優(yōu)勢，公司在我國水產(chǎn)飼料行業(yè)的領先地位將更加穩(wěn)固！
行業(yè)前瞻：
水產(chǎn)飼料行業(yè)明珠
改革開放以來，我國飼料業(yè)取得輝煌成就。它從八十年代初起步，從無到有并迅速崛起，使我國一躍成為世界第二大飼料生產(chǎn)國。
一、我國飼料行業(yè)具有廣闊成長空間
１、飼料行業(yè)已成為我國新興的重要產(chǎn)業(yè)
近年，我國飼料總產(chǎn)量位居世界第二位，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提高，結(jié)構(gòu)趨于合理，成為新的重要產(chǎn)業(yè)。２００２年我國飼料行業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值１，９０６億元，全國飼料工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量８，３１９萬噸，其中配合飼料總產(chǎn)量６，２３９萬噸，濃縮飼料１，７６４萬噸，添加劑預混合料３１６萬噸，但仍不能滿足我國畜牧及水產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè)快速發(fā)展的需要。盡快把畜牧業(yè)發(fā)展成為一個大產(chǎn)業(yè)，促進水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)可持續(xù)發(fā)展，已成為我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的關鍵和農(nóng)民增收的重要措施。飼料安全是維護食品安全的前提條件，提高畜禽水產(chǎn)品的競爭力已成為我國畜牧水產(chǎn)業(yè)的主攻方向。因此，發(fā)展安全、優(yōu)質(zhì)、高效的飼料業(yè)對于促進養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、增強農(nóng)業(yè)競爭力具有重要意義。
２、飼料行業(yè)增長潛力可觀
目前我國是世界第二大飼料生產(chǎn)國，但人均占有量與發(fā)達國家仍有較大差距，僅相當于美國人均占有量的１／１０，因此其具有廣闊發(fā)展空間。
大力發(fā)展畜牧和水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人民合理膳食結(jié)構(gòu)的根本出路。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人口的增長和消費水平的不斷提高，人們的膳食結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，人們對動物蛋白提出的要求越來越高。２０００年我國人均消費肉類２５．３公斤，蛋類１１．８公斤，奶類５．５公斤，水產(chǎn)品１１．７公斤。根據(jù)《２００１年—２０１０年中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要》， 我國計劃２０１０年保障人均合理的食物攝入量肉類２８公斤，蛋類１５公斤，奶類１６公斤，水產(chǎn)品１６公斤；其中城市居民人均每年主要食物攝入量為肉類３２公斤，蛋類１８公斤，奶類３２公斤，水產(chǎn)品２２公斤。而我國肉類需求每增加１，０００萬噸，它就將需要４，０００萬噸配合飼料來支撐。由此可見，我國飼料行業(yè)仍具有廣闊發(fā)展空間。另外，全國飼料工業(yè)發(fā)展目標是到２０１０年，全國配合飼料雙班生產(chǎn)能力達１．４億噸，配合飼料產(chǎn)量１億噸。所以，在未來的一段時間內(nèi)，我國飼料工業(yè)仍將保持較高的增長速度。
二、水產(chǎn)飼料已成為行業(yè)發(fā)展的亮點
中國是目前世界上唯一一個養(yǎng)殖產(chǎn)量超過捕撈產(chǎn)量的國家。２００１年我國水產(chǎn)品總產(chǎn)量占全球總量的３５％，已連續(xù)十三年位居世界首位；其中養(yǎng)殖產(chǎn)量占水產(chǎn)品總產(chǎn)量的６０％以上，占全球養(yǎng)殖產(chǎn)量的２／３。近年，由于消費需求和養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)變化，使我國的水產(chǎn)飼料產(chǎn)量年均復合增長率高達１７％，遠高于配合飼料８％平均增速，因此它已成為飼料行業(yè)發(fā)展中的最大亮點。
（一）、與其它飼料業(yè)相比，水產(chǎn)飼料發(fā)展空間更為廣闊
１、水產(chǎn)品更加符合人們崇尚健康的消費理念
由于人類崇尚綠色、健康的消費，所以水產(chǎn)品更受青睞。水產(chǎn)品是目前人們所吃食品中相對營養(yǎng)價值最高的一類，主要體現(xiàn)在其蛋白含量高、蛋白質(zhì)消化率高，具有不飽和脂肪及含量豐富的腦磷脂和卵磷脂，它能促進人類的健康。（１）水產(chǎn)品蛋白質(zhì)的結(jié)構(gòu)非常符合人類對八種必需氨基酸的需求，且蛋白質(zhì)的結(jié)構(gòu)非常利于消化，消化率、吸收率均高于其它肉食品如豬、雞、狗、牛等陸生動物中的蛋白質(zhì)。（２）從脂肪上來講，人類發(fā)展到今天，最大的健康問題之一是心血管系統(tǒng)疾病，牛、雞、羊中的飽和脂肪是最大的天敵。而水產(chǎn)動物中的脂肪卻屬于不飽和與高度不飽和脂肪，它對人類的健康有益而無害，多食魚肉不會象多吃豬肉那樣易引起血脂升高及心血管疾病。（３）魚中的腦磷脂、卵磷脂的含量在所有的動物中相對來說是最高的一類，它能促進人類智力的發(fā)育與維持。目前，全世界已經(jīng)形成一種共識，吃魚有利于健康，有利于智力發(fā)育。因此，水產(chǎn)品已成為人類的健康食品來源，水產(chǎn)飼料必將從中受益，成為最具市場前景的品種之一。（４）近期國內(nèi)部份地區(qū)爆發(fā)的禽流感疫情，對禽類養(yǎng)殖業(yè)帶來了較大的沖擊，使水產(chǎn)品的健康、安全特性得以更加突出地顯現(xiàn)，相信將對人類食品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到推動作用。
２、魚類等水產(chǎn)品的飼料轉(zhuǎn)化率高、經(jīng)濟性強
在所有養(yǎng)殖動物食品中，飼料的轉(zhuǎn)化效率以魚類最高，豬平均要吃３－３．５ｋｇ飼料才能增重１ｋｇ，而且還有很多的肥肉，雞最好的效果是２－２．５ｋｇ飼料增重１ｋｇ，且也有不少的飽和脂肪，牛肉或牛奶，大約需４－８ｋｇ才能增重１ｋｇ或產(chǎn)出１ｋｇ奶。而目前魚類實際應用已達到１．１－１．６ｋｇ增重１ｋｇ，研究水平已達到０．８－１．０ｋｇ飼料增重１ｋｇ。因為魚在水中只需消耗身體平衡的能量，不需要支撐它的重量，不需要恒定自己的體溫。因此，魚類對能量的浪費很小，也就意味著可以用同樣多的資源，產(chǎn)出更多的水產(chǎn)品，養(yǎng)活更多的人，其經(jīng)濟性更強。
由于魚類具有高效的飼料轉(zhuǎn)化效率，因此對節(jié)約資源、保證國家糧食安全具有重大意義。國家高度重視發(fā)展該項產(chǎn)業(yè)，因此水產(chǎn)飼料也擁有更廣闊的行業(yè)成長潛力。
（二）、水產(chǎn)飼料增速約為行業(yè)增速的１倍，成為行業(yè)中的明星
經(jīng)過二十年的發(fā)展，飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大變化，豬料、禽料比例呈下降趨勢，而水產(chǎn)料比例逐年增加。目前全國水產(chǎn)飼料年產(chǎn)量為５００－６００萬噸，其年增長率達２０％，為飼料行業(yè)８－１０％平均增速的１倍以上。在國家限制捕撈和鼓勵養(yǎng)殖的政策條件下水產(chǎn)飼料必將成為飼料行業(yè)中名副其實的明星。
根據(jù)政府公布的《２０１０年食物發(fā)展綱要》，到２０１０年我國水產(chǎn)品人均占有量將達到４４公斤（即總量達到５７２０萬噸），但目前只有３３．８公斤。因此，在未來１０年當中，水產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量還將有大的提高。我國現(xiàn)有水產(chǎn)養(yǎng)殖品２５００萬噸的產(chǎn)量中，僅有２０％左右是以飼料喂養(yǎng)生產(chǎn)的。根據(jù)我國目前的政策，海洋和江河捕撈產(chǎn)量保持零增長，水產(chǎn)品總量的增長將基本上由養(yǎng)殖產(chǎn)量來提供，采用飼料養(yǎng)殖的比例預期將提高到３５％以上，２０１０年水產(chǎn)飼料的市場需求量將達到１５００－２０００萬噸，將在現(xiàn)有產(chǎn)量的基礎上增長１．５－２．５倍，水產(chǎn)飼料業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景。
三、品牌壁壘和規(guī)模經(jīng)濟效應導致行業(yè)集中度趨高，大型企業(yè)處于有利地位
國內(nèi)飼料加工業(yè)在經(jīng)歷了十多年快速發(fā)展之后，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高。大型企業(yè)追求規(guī)模效益和提高以技術(shù)為核心的綜合競爭實力的趨勢明顯。１９９１－２０００年１０年間，全國時產(chǎn)５噸以上的企業(yè)增加１，３８２家，增幅達到２４９％，大大高于飼料加工企業(yè)總數(shù)目增長１００％的幅度，并形成以正大、希望、通威、正虹等為代表的近２０家大型飼料企業(yè)集團，飼料產(chǎn)量已占全國總產(chǎn)量的３０％以上，整個飼料行業(yè)已步入一個嶄新的發(fā)展階段。
與發(fā)達國家飼料加工企業(yè)相比，我國企業(yè)在規(guī)模、技術(shù)等方面還存在差距。因此隨著飼料加工業(yè)總體規(guī)模的繼續(xù)增長和市場集中程度的提高，部分規(guī)模小、設備差、技術(shù)和管理落后的飼料生產(chǎn)企業(yè)將在競爭中被淘汰，而具有規(guī)模、品牌、科技優(yōu)勢，符合未來飼料產(chǎn)品健康和環(huán)保要求的飼料加工企業(yè)將在發(fā)展壯大中獲得參與全球化競爭的能力。
公司核心競爭力分析：
技術(shù)領先造就水產(chǎn)飼料行業(yè)龍頭
通威股份在國內(nèi)同行業(yè)中具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。近年來，公司憑借良好的信譽、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及明顯的性價比，迅速在全國范圍內(nèi)擴大市場份額，并保持經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，公司連續(xù)６年保持國內(nèi)第一大水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)地位，其水產(chǎn)飼料產(chǎn)品已代表我國水產(chǎn)飼料的最高水平。
一、確保水產(chǎn)飼料龍頭地位
從規(guī)模來看：公司通過從國外引進世界一流水平的生產(chǎn)設備及技術(shù)，經(jīng)過十多年的穩(wěn)步發(fā)展，已形成年銷售飼料７６萬噸的經(jīng)營能力。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計排名，公司水產(chǎn)飼料產(chǎn)量和銷量連續(xù)６年位居行業(yè)第一名。２００２年度公司的水產(chǎn)飼料市場占有率為５％左右。從中可見，公司在水產(chǎn)飼料方面的規(guī)模優(yōu)勢十分明顯。
從對行業(yè)的影響力來看：公司在行業(yè)內(nèi)首家通過ＩＳＯ９００２國際質(zhì)量體系認證；建立了行業(yè)第一家省級企業(yè)技術(shù)中心；作為飼料行業(yè)理事單位，參與了制定水產(chǎn)飼料的技術(shù)標準和生產(chǎn)條件的標準化，是行業(yè)技術(shù)領袖和標準制定者。
二、核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，研發(fā)力量雄厚
公司研發(fā)力量雄厚，技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司以推進產(chǎn)品的高質(zhì)量、高效益和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為技術(shù)創(chuàng)新理念導向，充分利用現(xiàn)代生物技術(shù)，打造高品質(zhì)、性價比最優(yōu)的安全飼料產(chǎn)品。
１、公司多項技術(shù)居于國際和國內(nèi)領先水平
通威股份十分重視科技投入，其科研開發(fā)實力雄厚。公司現(xiàn)擁有的省級企業(yè)技術(shù)中心和水產(chǎn)科技有限公司等技術(shù)機構(gòu)，每年都提供近２００篇試驗研究報告和數(shù)十項研究成果，擁有了用于淡水、海水、特種養(yǎng)殖及畜、禽養(yǎng)殖等居于國內(nèi)領先、國際先進水平的飼料配方和配套專有技術(shù)，不斷提高飼料報酬率，形成了高效養(yǎng)殖飼料產(chǎn)品。通威魚飼料與同類產(chǎn)品相比，不僅在增強抗病能力、縮短養(yǎng)殖周期、提高魚肉品質(zhì)等方面具有明顯優(yōu)勢，而且在不使用任何違禁藥品的前提下，餌料系數(shù)等指標達到國際先進水平。公司開發(fā)出畜、禽、淡水、海水養(yǎng)殖及特種養(yǎng)殖等大批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的系列產(chǎn)品，并已對委內(nèi)瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等發(fā)展中國家進行水產(chǎn)飼料和養(yǎng)殖技術(shù)輸出。
２、公司水產(chǎn)研究中心已成為西南地區(qū)行業(yè)示范項目
公司下屬水產(chǎn)研究中心是進行水產(chǎn)飼料研發(fā)，良種繁育、推廣，名特優(yōu)新品種養(yǎng)殖示范的一個重要基地，也是成都市授牌的“成都現(xiàn)代漁業(yè)示范基地”和外交部、四川省外辦、成都市外辦確定的“農(nóng)口企業(yè)外賓接待單位”。該中心擁有國內(nèi)最先進的全封閉循環(huán)水工廠化養(yǎng)魚車間及近百口高標準的露天試驗池。先后分別接待了委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)查韋斯、印度尼西亞總統(tǒng)梅加瓦蒂等大量的中外來賓，并與美國、日本、委內(nèi)瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等國家建立了廣泛、深入的合作關系。
３、占據(jù)國內(nèi)水產(chǎn)基因工程研究領先地位
基因?qū)嶒炇沂峭ㄍa(chǎn)研究中心斥巨資建設的高科技實驗室，擁有先進的設備和一流的人才。相信在不久的將來，水產(chǎn)基因工程的研究成果將對未來水產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來革命性的深刻變化。通威以戰(zhàn)略性眼光，在國內(nèi)水產(chǎn)基因工程研究方面占據(jù)了領先地位。
４、首家通過無公害魚產(chǎn)品國家認證
隨著生產(chǎn)水平的不斷提高，人們已經(jīng)不僅只滿足于吃飽、吃好，食品安全已成為人們關注的焦點。為此，通威積極參與了飼料行業(yè)標準的制定，在行業(yè)內(nèi)積極倡導并發(fā)表了《飼料安全新世紀宣言》，保證飼料安全，減少藥物對環(huán)境的污染，減少有機質(zhì)的排放，實現(xiàn)綠色、環(huán)保、安全、健康養(yǎng)殖。為了滿足消費者對無公害食品的迫切需求，通威利用自己在水產(chǎn)領域的強大優(yōu)勢建立了多個無公害養(yǎng)殖基地，嚴格按照國家無公害水產(chǎn)品標準進行生產(chǎn)經(jīng)營管理，并首家通過無公害產(chǎn)品國家認證，已向社會供應出了真正能讓消費者放心的無公害通威魚。中國首批１０萬公斤無公害魚從２００２年隆重上市以來，受到了社會各界的好評。
三、強勢品牌賦予企業(yè)長久生命力
源于高品質(zhì)產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)服務，公司創(chuàng)建出了良好的企業(yè)品牌，為公司的發(fā)展奠定了堅實基礎。公司生產(chǎn)的“通威牌”系列飼料１９９５年被評為全國十大名牌飼料，１９９７年被推薦為四川省群眾喜愛商品，１９９９年獲得江蘇市場消費者滿意優(yōu)質(zhì)安全產(chǎn)品榮譽稱號，１９９９年被評為四川省著名商標，１９９９－２０００年被評為全國飼料行業(yè)十大名牌。２００１年在中國飼料工業(yè)協(xié)會發(fā)起的《飼料安全新世紀宣言》檢查評比活動中被評為２００１年度重承諾、守信用企業(yè)。２００２年被國家科技部火炬中心授予“中國星火計劃名優(yōu)產(chǎn)品”稱號。通威飼料以良好的針對性、優(yōu)異的性價比以及強勢的品牌，形成了自己獨特的核心競爭力，實現(xiàn)了經(jīng)營效益的持續(xù)增長，資產(chǎn)利潤率、股東回報率等重要指標均在國內(nèi)同行業(yè)中名列前茅。
“優(yōu)異的品質(zhì)，一流的服務”是通威一貫的經(jīng)營宗旨，通威通過優(yōu)質(zhì)種苗推廣、養(yǎng)殖技術(shù)培訓、開通全國范圍內(nèi)的免費８００服務熱線電話等服務，積極幫助養(yǎng)殖戶解決品種選擇和養(yǎng)殖技術(shù)的難題、提高養(yǎng)殖效益，不僅穩(wěn)固了公司的客戶群，而且也保證了公司的品牌優(yōu)勢和競爭力。
四、創(chuàng)新能力強是公司持續(xù)發(fā)展的基礎
通威股份高度重視技術(shù)創(chuàng)新投入，并創(chuàng)造出良好的投入產(chǎn)出比，擁有諸多世界先進的儲備技術(shù)項目，維持公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和行業(yè)龍頭地位。公司建立了完備的人才引進和培訓體制；并通過外聘專家、加強與國外知名企業(yè)和國內(nèi)科研院所的技術(shù)交流合作，形成技術(shù)同盟，保證公司的技術(shù)領先性，滿足公司可持續(xù)發(fā)展的需要。
隨著人們環(huán)境保護意識的增強和海洋捕撈零增長或負增長計劃的實施，滿足未來人們對水產(chǎn)品需要的出路在于真正高效的、節(jié)水的、環(huán)保的可持續(xù)養(yǎng)殖生產(chǎn)。在國內(nèi)分散養(yǎng)殖占主導地位、集約化養(yǎng)殖程度低的情況下，公司將通過加強對水產(chǎn)品的良種繁育、研究并推廣高效的、節(jié)水的和環(huán)保型的養(yǎng)殖模式，利用公司的研發(fā)、信息、技術(shù)優(yōu)勢，提供水產(chǎn)良種和養(yǎng)殖技術(shù)等服務，積極拓展和延伸在水產(chǎn)飼料產(chǎn)業(yè)鏈上的發(fā)展，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高上下游一體化效率，大力營造和輸出健康安全理念，為公司的長遠發(fā)展奠定基礎。
五、先進的管理體系是公司發(fā)展的有力保障
公司目前采取“統(tǒng)一管理、分散經(jīng)營”的商業(yè)運作模式，建立起配合飼料生產(chǎn)貼近市場的科學的產(chǎn)、供、銷模式，有利于發(fā)揮科學管理，規(guī)模經(jīng)營和技術(shù)領先的優(yōu)勢。１９９６年公司在全國同行業(yè)中率先通過ＩＳＯ９００２國際質(zhì)量管理體系認證和國家產(chǎn)品質(zhì)量方圓認證，建立了完善的質(zhì)量保證體系，具備了先進的質(zhì)量控制手段，形成對產(chǎn)品的全過程有效質(zhì)量控制，產(chǎn)品合格率達到９９％以上，位居同行業(yè)先進水平。
在經(jīng)營管理模式上，公司設立管理總部，采取了職能式垂直管理模式，對分、子公司實行系統(tǒng)化、標準化管理，由四川分公司生產(chǎn)全部添加劑預混料和部分配合飼料，其他分、子公司從事配合飼料的生產(chǎn)與銷售。預混料是配合飼料的核心，是營養(yǎng)基礎，決定了配合飼料的功效，由母公司統(tǒng)一生產(chǎn)預混料保證了以飼料配方為核心的技術(shù)安全，并同時強化對各分支機構(gòu)的業(yè)務控制，故母公司是公司的利潤中心。配合飼料是最終產(chǎn)品，各分、子公司貼近市場就地生產(chǎn)與銷售配合飼料，能夠充分利用當?shù)刎S富的以糧食為主的能量原料資源，節(jié)約了運輸、采購、銷售和技術(shù)服務成本，確保了產(chǎn)品的保質(zhì)期質(zhì)量，并結(jié)成廣泛的銷售網(wǎng)絡，有效地拓展了產(chǎn)品市場。
財務分析：
增長穩(wěn)健 業(yè)績優(yōu)良
一、盈利能力分析
利潤情況對比表
單位：元
２０００—２００２年通威股份的主營業(yè)務收入分別增長３９．６５％、４３．６１％、１７０．７１％，年均增幅高達８４．６６％。公司２０００、２００１和２００２年凈資產(chǎn)收益率（全面攤薄）分別為２０．９％、２９．８％、２３．６％，遠遠高于同行業(yè)水平。同期公司的每股收益分別為０．２３、０．４６和０．４８元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢。這些都表明公司業(yè)績優(yōu)良，成長性強。
二、營運能力分析
公司經(jīng)營效率指標
從上表來看，公司應收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均保持較高水平，這表明公司經(jīng)營效率高，其經(jīng)營管理能力強。同時公司毛利率水平穩(wěn)定，總資產(chǎn)報酬率高于同業(yè)平均水平，這反映出公司整體經(jīng)營效果較好。
三、償債能力分析
公司償債能力指標
２０００年末至２００３年９月３０日資產(chǎn)負債率分別為４１．４％、５７．０％、５５．５％和６３．３％，其資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均水平相當，屬合理范圍，因此公司的長期償債能力有保障；從短期償債能力看，公司近三年的流動比率平均為１．３９，速動比率平均為０．９４，２００３年有上升趨勢，同時公司的貨幣資金也十分充裕，２００３年９月底公司貨幣資金余額為１．８億元，因此其短期償債能力較強。
四、現(xiàn)金流量分析
２００２年和２００３年１－９月份公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為１．１２億元和０．６９億元；公司每股經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量分別為０．９９９元、０．６２１元。出色的經(jīng)營業(yè)績和良好的現(xiàn)金流，說明公司針對市場變化進行自我調(diào)整能力強，公司總體的現(xiàn)金流量處于良好狀態(tài)。
公司前景分析：
打造世界級水產(chǎn)飼料企業(yè)
通威股份募集資金項目建設有利于增強公司科研實力，擴大產(chǎn)品生產(chǎn)能力，使公司規(guī)模和市場占有率進一步擴大。同時將為公司經(jīng)營目標的實現(xiàn)奠定堅實基礎。
一、專注主業(yè)，完善產(chǎn)業(yè)鏈
未來公司的戰(zhàn)略是依托廣闊的水產(chǎn)飼料業(yè)空間，致力于做大做強主業(yè)，并進一步延伸主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，有計劃地向上游良種繁育、原料加工及下游的水產(chǎn)品加工、銷售拓展，以減少環(huán)節(jié)，發(fā)揮優(yōu)勢，拓寬企業(yè)發(fā)展空間。
具體地說，公司將始終堅持科技先行，以質(zhì)量為保證，以市場為導向，不斷開發(fā)新產(chǎn)品和提高產(chǎn)品的科技含量。２００５年，公司將力爭水產(chǎn)飼料的市場份額達到８％，飼料總量的市場份額達到２％。公司將從科技含量、產(chǎn)品品種、產(chǎn)品質(zhì)量、銷售數(shù)量等方面保持在我國水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭地位；同時開展一體化經(jīng)營，在現(xiàn)有的基礎上修建魚類基因?qū)嶒炇摇⒘挤N繁育中心、生產(chǎn)效益型工廠化養(yǎng)魚車間、海水養(yǎng)殖車間等，創(chuàng)造更高的經(jīng)濟效益和社會效益。
二、募資項目完成后公司核心競爭力將得到進一步提高
根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營目標，公司擬定了全面的發(fā)展計劃和募集資金建設項目，對提高公司的核心競爭力有舉足輕重的作用。
本次募集資金的主要投入項目如下表所示：
單位：萬元
項目按上表中的序號由重到輕排列。經(jīng)營計劃與投資項目的實施，對公司發(fā)展前景有深遠影響：
（一）提高公司競爭能力，促進公司加速發(fā)展
隨著市場競爭的加劇，飼料業(yè)利潤空間的減少，飼料企業(yè)規(guī)模化發(fā)展，追求規(guī)模效益的趨勢十分明顯。由于飼料業(yè)的競爭是在微利經(jīng)營的情況下進行，其運輸成本和產(chǎn)品保質(zhì)的限制決定了飼料生產(chǎn)適合本地經(jīng)營，在本地建廠生產(chǎn)。實際上世界上各飼料廠的產(chǎn)能差別并不十分懸殊，行業(yè)集中度主要以集團化企業(yè)形式體現(xiàn)。全國的幾個較大飼料生產(chǎn)企業(yè)如正大集團、希望集團在各地設有４０—１００家生產(chǎn)廠。飼料企業(yè)要生存發(fā)展，加速擴張是必然趨勢。通威的發(fā)展目標是成為中國飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)，參與國際競爭，在世界飼料行業(yè)中占有一席之地。該批項目實施后，能夠加速完成公司的生產(chǎn)布局，增加公司的競爭能力，形成規(guī)模經(jīng)濟，促進公司的加速發(fā)展。
（二）利用農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，把握發(fā)展新機遇
在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展上，畜牧、水產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平是一個國家農(nóng)業(yè)發(fā)達程度的重要標志。加快發(fā)展畜牧、水產(chǎn)業(yè)，是推進我國農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的重要措施，因此，它也將為相關飼料行業(yè)的發(fā)展帶來巨大的商機。本次募資項目將有利于公司充分利用自身優(yōu)勢把握新機遇。
目前僅僅依靠自然資源難以滿足加快畜牧業(yè)、水產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，過度的索取將會造成嚴重的環(huán)境破壞。由于飼料是發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)的物質(zhì)基礎，是實現(xiàn)科學飼養(yǎng)、提高飼養(yǎng)水平必不可少的原料，所以養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展離不開飼料工業(yè)發(fā)展的支持。本項目的實施能夠促進當?shù)匦竽翗I(yè)和水產(chǎn)業(yè)養(yǎng)殖方式的轉(zhuǎn)變，促進當?shù)氐霓r(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在這個過程中公司也會得到進一步發(fā)展。
（三）公司募資項目符合人類膳食結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求
隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人口的增長和消費水平的不斷提高，人們的膳食結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，人們對動物蛋白提出的要求越來越高。根據(jù)《２００１年—２０１０年中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要》， 我國計劃２０１０年保障人均合理的食物攝入量肉類２８公斤，蛋類１５公斤，奶類１６公斤，水產(chǎn)品１６公斤。大力發(fā)展畜牧和水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人們合理膳食結(jié)構(gòu)的根本出路。而我國肉類需求每增加１，０００萬噸，它就將需要４，０００萬噸配合飼料來支撐。這為公司項目的實施提供了廣闊空間。
投資價值：
產(chǎn)業(yè)藍籌 潛力無限
公司行業(yè)地位穩(wěn)固，成長性良好，品牌力量雄厚，并已經(jīng)形成包括獨特技術(shù)在內(nèi)的核心競爭力。自去年以來一直不斷延續(xù)的藍籌股的行情已經(jīng)凸現(xiàn)我國證券市場投資觀念正由投機向價值投資回歸。從這個角度出發(fā)，我們不難推斷公司上市后在二級市場會有良好表現(xiàn)。
公司本次發(fā)行６０００萬股社會公眾股。其發(fā)行前２００２年每股收益０．４７７元，為了與其他公司進行比較，我們將２００２年每股收益按發(fā)行后總股本簡單攤薄計算為０．３０元。
方法一：平均市盈率定價法
飼料類上市公司不多，限制了我們對樣本的選取范圍。我們從上市公司中選取５家２００２年盈利的食品加工類企業(yè)作為公司二級市場定位的類比企業(yè)。
注：上述采樣數(shù)據(jù)中市盈率以２００４年２月５日為最近交易日的收盤統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以２００２年每股收益為基準計算；每股收益為２００２年底數(shù)。
按照市盈率倍數(shù)法，通威股份股票價格的估值變動區(qū)間為７．３６～３６．６１元／股，平均值為１５．１３元／股。
方法二：ＥＶ／ＥＢＩＴ比值定價分析
注：上述采樣數(shù)據(jù)中最近１５日平均股價以２００４年２月５日為最近交易日的收盤價統(tǒng)計計算。
按ＥＢＩＴＤＡ法分析，通威股份本次發(fā)行的股票的估值變動范圍應為９．７４～１６．６６元／股，平均值為１１．７９元／股。
根據(jù)以上測算，公司上市初期的市場定價應在１１—１３元間。由于任何一種定量分析的定價方法都有其局限性，因而不可能完全準確測算其市場定價。從證券投資者的角度看，公司具有良好的成長性、藍籌股特質(zhì)、適中的流通盤和獨特的水產(chǎn)飼料概念，因此可以預期公司未來將具有較大升值空間。
結(jié)論：目前，公司在國內(nèi)飼料行業(yè)處于領先地位，以發(fā)展水產(chǎn)飼料為核心，逐步向水產(chǎn)養(yǎng)殖等其他領域擴展；公司具有雄厚的規(guī)模與實力，品牌影響深遠；同時其財務指標穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步增長，具有很強的抗風險能力。隨著公司核心能力的不斷增強，必將充分發(fā)揮公司在水產(chǎn)飼料方面的優(yōu)勢，不斷提高企業(yè)價值，為人類健康、安全飲食做出貢獻。因此該公司應該是一家具有較高投資價值的企業(yè)。